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水电上市平台长江电力通过投资收益，成功“平滑”了2021年因来水偏枯和上游电站蓄水造成的发电量减少影响。
最新财报显示，2021年长江电力收入5546亿元，同比减少7%；归母净利润2673亿元，同比减少0.25%。长江电力下属水电站发电量出现减少，2021年公司梯级电站发电量20822亿千瓦时，同比减少2%。
值得注意的是，长江电力通过资本市场的“操作”，如卖出上海电力和川投能源部分股票，增厚了当年投资收益。市场对这份财报解读正面，年报发布后的一个交易日，长江电力上涨58%。
事实上，长江电力是目前市场上为数不多股价平稳的千亿龙头之2022年开年至今，公司股价振幅约14%，较年初上涨11%。
发电更少
受来水同比偏枯、上游新建水电站蓄水等影响，长江电力梯级水电站发电量出现下降，其中电站发电设备利用小时数有直观体现。
021年，三峡电站发电设备利用了46590小时，同比减少80%，溪洛渡电站和向家坝电站发电设备分别利用了44168小时和53258小时，同比减少129%和41%。装机容量更小等葛洲坝电站则增加了23%。
售电价则与2020年基本持平。根据披露，2021年长江电力售电价2663元/兆瓦时，略增0.28%，2020年同期为2690元/兆瓦时。
长江电力境内水电收入受发电量减少影响，2021年为4852亿元，同比减少81%。公司分类于“其他行业”业务收入实现了较快增长，2021年规模达588亿元，同比增加357%。
“其他行业”业务主要源于长江电力收购的秘鲁配售电公司。2021年2月，长江电力旗下子公司针对秘鲁配售电公司不超过17%股份的强制要约收购完成交割。最终长江电力以61亿美元代价增购15%秘鲁配售电公司股份。
这部分业务盈利能力远逊于国内发电业务，2021年“其他行业”毛利率312%，相当于境内水电602%毛利率的一半。短期内，长江电力业绩仍取决于发电量，或者说取决于长江上游来水量。
021年新建电站，包括白鹤滩电站和乌东德水电站，蓄水影响了长江电力梯级电站发电量。根据披露，白鹤滩水库已完成760米阶段性蓄水目标，乌东德水电站全部机组已经投产。白鹤滩和乌东德水电站目前由长江电力代管，未来将注入上市公司。
由白鹤滩和乌东德水电站等上下游电站组成“六级”流域梯级电站有望在2022年首次显现效益。根据披露，2022年第一季度长江电力总发电量340.44亿千瓦时，同比增加95%。
投资增利
虽然来水丰枯导致了业绩波动，但通过投资，长江电力平滑了业绩。2021年，长江电力投资收益达526亿元，同比增加388%。总计6017亿元的长期股权投资，又给未来预留了很大操作空间。
021年526亿元投资收益中，有202亿元来自权益法核算的长期股权投资收益。这部分收益来源于长江电力长期以来对于A股电力板块的投资。根据披露，截至2021年12月31日，长江电力持有多家上市公司股份，其中国投电力1148亿元，川投能源50.29亿元，桂冠电力569亿元。
这部分上市公司的长期股权投资，由于采用了权益法测算，每年投资回报相对稳定。由于2021年煤炭价格同比增加，削弱了火电业务盈利能力，影响了长江电力投资组合的回报。2021年，国投电力、川投能源、桂冠电力净资产收益率分别为34%、33%、58%，均同比下降。
长期股权投资收益与公司净资产收益率挂钩，与股价变动并无关联。2021年，长江电力权益法核算的长期股权投资收益也同比减少了12%，减少绝对值为81亿元。而如果卖出股票，则应当计入“处置长期股权投资产生的投资收益”，与当前股价相关联。
021年，长江电力主要通过卖出上海电力和川投能源股份实现“处置长期股权投资产生的投资收益”51亿元，同比大幅增加150%，净增绝对值31亿元。上海电力和川投能源2021年股价表现亮眼，年度涨幅分别为888%和221%。
26亿元投资收益中，另有179亿元来自于对桂冠电力的投资。2021年，长江电力逐渐加仓桂冠电力，年报显示已持有后者77亿股，成为其第三大股东并拥有董事提名权。而这部分投资，则从其他非流动金融资产转入长期股权投资产生的投资收益179亿元，同比增加361%，净增06亿元。
强劲现金流是长江电力持续大规模投资的底气。2021年，长江电力净增加投资871亿元，与2020年834年净增额基本相当。这一年，长江电力经营活动现金流净额3532亿元，扣除374亿元资本支出，自由现金流达3258亿元。
考虑到长江电力计划派发2021年末期现金股利1841亿元，2022年可供投资的资金依然超过百亿。不排除未来继续通过股权投资产生收益来平滑业绩的可能性。
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