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上一季度调整后，通胀环比增长0.6%以上，但仍发生在本轮通胀峰值的背景下，CPI同比增长1%。此外，8月份美联储最关心的超级核心通胀环比增长0.4%，“确认”了CPI的复苏势头。核心通胀连续第三个月结束，环比增长0.2%，8月份环比增长0.3%。市场对此的反应相当复杂。数据公布后，美国股市期货在下跌后迅速“恢复失地”，美元和美国债券收益率在短期上涨后迅速下跌。那八月的通货膨胀究竟发生了什么？
回答这个问题的重要前提是拆除贡献通货膨胀的组成部分。根据旧金山联储，贡献通货膨胀主要分为需求驱动、供应驱动和其他类型。
有必要看看旧金山联储是如何分类需求驱动和供给驱动的。他们采用10年的滚动回归，将同月的价格和数量预测值与实际值进行比较。为了方便阅读，我们将预测的价格和数量记录为Pe、Qe，实际价格和数量记录为Pr、Qr。倘若Pr、高于或低于PE的QR、Qe，被记为“需求驱动”；而如果Pr、Qr与Pe、相反，Qe变化被记为“供给驱动型”。
如何演变“需求”和“供给”两大力量？此前通货膨胀的急剧下降主要是由于供应驱动的压力缓解。目前，“供给驱动”的去通胀率远远大于“需求驱动”：供给驱动对整体通货膨胀的贡献从一年前的6%下降到6月份的0.8%。相比之下，需求驱动的峰值贡献率从3%下降到目前的5%，是2012年平均水平的两倍多。
这意味着美国应该在需求通胀方面做出更多的努力。工资无疑是推动服务或需求通胀的主要因素。美联储更关注因就业结构变化而变化的工资。例如，亚特兰大联储的工资增长跟踪尤其受到“青睐”。目前，亚特兰大联储的工资水平仍处于历史高位。
此外，工资也有加速的风险。最近的罢工浪潮席卷了美国的许多行业。此外，美国工人支持工会的比例达到了72年来的最高水平，类似于20世纪70年代美国“工资-通胀”的螺旋场景。尽管8月份工资环比下降，但以上两点反映了美国工人对工资增长的需求，这也将是美国工资最大的干扰。
油价是“预期”推动通货膨胀复苏的原因。油价创下新高的主要原因有几个：美国原油库存处于历史低位；沙特阿拉伯和俄罗斯分别履行了减少原油生产的承诺；墨西哥湾被极端天气“扰乱”，石油产量减少。虽然能源在一揽子CPI中所占比例不是最大的，但油价不仅会影响商品价格，还会延伸到其他服务价格，这也会提高通胀预期，从而加剧通胀风险。
对美联储来说，经济加速的风险可能意味着加息还没有结束。一年多来，美联储官员的态度一直是“宁愿多做也不愿少做”；但市场对美联储完成“加息任务”的共识已达60%。短期内，我们认为，在美联储最终政策转向之前，经济面临“再加速”的风险，无论是8月份ISM服务业PMI超出预期上涨，还是本月通胀再次反弹。这也意味着货币政策将保持紧缩。9月份暂停加息并不意味着停止，而是更加谨慎地为11月份再次加息留出空间。要注意下周美联储议息点阵对明年降息幅度的调整。
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